Normal Backwardation: O que é, por que ocorre e como utilizá‑lo em suas estratégias de investimento

O termo normal backwardation (backwardation normal) é frequentemente mencionado em análises de mercados futuros, mas ainda gera dúvidas entre investidores e traders que não estão familiarizados com a teoria de Keynes. Neste artigo aprofundado, vamos explorar a origem do conceito, os mecanismos que o geram, suas diferenças em relação a contango, e como você pode aproveitar essa condição de mercado para otimizar suas estratégias de hedge e especulação.

1. Origem histórica e definição econômica

A expressão foi introduzida por John Maynard Keynes na década de 1930, no contexto dos mercados de commodities. Keynes observou que, em muitas situações, os preços futuros negociados nas bolsas estavam abaixo dos preços à vista esperados para o vencimento do contrato. Ele explicou esse fenômeno como resultado da preferência dos produtores por proteção contra risco: ao vender contratos futuros a preços menores, eles garantiam uma margem de lucro segura, transferindo o risco de queda de preço para os especuladores que, por sua vez, esperavam lucrar com a valorização futura do ativo.

Formalmente, normal backwardation ocorre quando:

• O preço à vista (spot) de um ativo está acima do preço futuro negociado.
• O mercado espera que o preço futuro suba até o nível do spot ao vencimento.
• Os especuladores compram contratos futuros antecipando essa convergência.

2. Como diferenciar backwardward de contango

Embora ambos descrevam a relação entre preço futuro e preço à vista, eles têm implicações distintas:

Característica	Normal Backwardation	Contango
Relação preço futuro vs. spot	Futuro < spot	Futuro > spot
Expectativa de mercado	Preço futuro deve subir	Preço futuro deve cair
Motivação dos agentes	Produtores buscam hedge; especuladores compram	Armazenadores e investidores buscam retorno de carry

3. Por que o backwardation ocorre: fatores macro e micro

Vários elementos podem gerar um cenário de normal backwardation:

1. Oferta limitada: Em períodos de colheita curta ou produção restrita (ex.: petróleo em crises geopolíticas), os produtores preferem vender futuros a preço menor para garantir fluxo de caixa imediato.
2. Custos de armazenagem: Quando o custo de manter o ativo em estoque é elevado, o preço futuro tende a ser menor que o spot, pois os compradores evitam assumir esse custo.
3. Expectativas de demanda: Se o mercado antecipa aumento de demanda no futuro, os traders podem esperar valorização e, portanto, comprar contratos abaixo do spot.
4. Política monetária e taxas de juros: Taxas de juros altas aumentam o custo de oportunidade de capital, reduzindo o preço futuro em relação ao spot.

4. Estratégias práticas para investidores

A compreensão do backwardward permite a construção de duas linhas de ação principais: hedge (proteção) e especulação. A seguir, detalhamos as mais usadas.

4.1. Estratégia de “Long Futures” (Compra de contratos futuros)

Quando o mercado está em backwardation, comprar futuros pode ser vantajoso porque o preço de compra está abaixo do spot. Ao chegar ao vencimento, o contrato tende a convergir para o nível do spot, gerando lucro.

Exemplo prático: suponha que o ouro esteja cotado a US$ 1.950/oz no mercado à vista, mas o contrato futuro de 3 meses esteja a US$ 1.920/oz. Um investidor compra o futuro e, ao vencimento, o preço spot se mantém em US$ 1.950, resultando em ganho de US$ 30 por onça, menos custos de transação.

4.2. Estratégia de “Carry Trade” em commodities

Em mercados de backwardation, o cost of carry (custo de carregamento) pode ser negativo. Isso significa que o retorno de manter o ativo físico supera o custo de financiamento. Investidores podem comprar o ativo físico, vender futuros (posição short) e lucrar com a convergência dos preços.

Essa estratégia é muito utilizada em OTC (Over The Counter) no Universo Cripto, onde contratos de futuros de criptomoedas podem apresentar backwardation devido a desequilíbrios de liquidez.

4.3. Utilização de opções para limitar risco

Combinar futuros com opções permite proteger a posição contra movimentos adversos inesperados. Por exemplo, ao comprar um futuro em backwardation, o investidor pode adquirir uma put para garantir um preço mínimo de venda caso o spot caia drasticamente.

4.4. Hedging de produção agrícola

Produtores de grãos costumam usar contratos futuros para travar preços. Quando o mercado está em backwardation, o preço futuro é menor que o spot, mas o produtor aceita o custo de hedge para garantir receita e evitar a volatilidade de preços no período de colheita.

5. Como identificar um regime de normal backwardation

Para detectar se um mercado está em backwardation, siga estes passos simples:

1. Obtenha o preço spot atual do ativo (ex.: Bloomberg, Reuters, ou plataformas de dados como Investopedia).
2. Confira o preço futuro negociado para o contrato com vencimento mais próximo.
3. Compare os valores: se o futuro estiver abaixo do spot, há backwardation.
4. Analise o basis (diferença entre spot e futuro) ao longo dos últimos meses para confirmar tendência.

Indicadores complementares incluem a curva de juros, níveis de estoque (para commodities) e notícias macroeconômicas que possam impactar a oferta/demanda.

6. Riscos associados ao backwardward

Embora a estratégia de comprar futuros em backwardation pareça atraente, há riscos a considerar:

• Reversão de curva: Mudanças súbitas na oferta ou demanda podem transformar backwardward em contango, gerando perdas.
• Liquidez: Em mercados menos profundos, a execução pode ser difícil, aumentando o slippage.
• Risco de crédito em contratos OTC: Se a contraparte falhar, a proteção esperada desaparece.
• Custos de rolagem: Ao manter posições além do vencimento, o investidor precisa rolar contratos, o que pode ser caro se a curva mudar.

7. Aplicação do conceito ao universo cripto

O mercado de futuros de criptomoedas tem apresentado episódios de backwardward, especialmente em períodos de alta volatilidade e quando exchanges reguladas impõem limites de alavancagem. Por exemplo, contratos futuros de Bitcoin na Exchange Brasileira Regulada podem negociar a preços inferiores ao spot devido à forte demanda por hedge entre miners e traders institucionais.

Além disso, o Guia Definitivo do Carnê‑Leão para Criptomoedas destaca a importância de registrar ganhos e perdas de contratos futuros, pois a tributação no Brasil pode mudar conforme a natureza da operação (especulação vs. hedge).

8. Estudos de caso reais

8.1. Petróleo Brent – 2020

No início de 2020, a crise do COVID‑19 provocou uma queda abrupta da demanda por energia. O preço spot do Brent chegou a US$ 20 por barril, enquanto contratos futuros de 3 meses estavam em torno de US$ 15. Essa forte backwardation refletia o custo elevado de armazenagem e a escassez de capacidade de estoque. Traders que compraram futuros obtiveram retornos superiores a 30% ao longo de poucos meses, quando o mercado começou a se estabilizar.

8.2. Ouro – 2022

Durante a inflação alta nos EUA, o ouro apresentou backwardward moderado. O spot rondava US$ 1.850/oz, enquanto o futuro de 6 meses estava a US$ 1.820/oz. Investidores institucionais usaram a estratégia de “long futures” para proteger portfólios contra a perda de poder de compra, gerando ganhos consistentes sem necessidade de manter o metal fisicamente.

9. Ferramentas e plataformas para monitorar backwardation

Para acompanhar a curva de futuros e detectar oportunidades, considere as seguintes ferramentas:

• Bloomberg Terminal – oferece gráficos de curva de futuros em tempo real e alertas de mudança de regime.
• CME Group DataMine – base de dados histórico de contratos futuros de commodities.
• TradingView – permite sobrepor preços spot e futuros em gráficos personalizados.
• Plataformas de Exchange Cripto (Binance, Bybit) – disponibilizam futuros perpétuos e contratos com vencimento.

Ao combinar essas fontes, você ganha visão completa do basis e pode programar alertas automáticos quando a diferença ultrapassar um determinado limiar.

10. Conclusão

O normal backwardation é mais que um conceito teórico; é um sinal de desequilíbrio entre oferta, demanda e expectativas de risco que pode ser explorado de forma disciplinada. Seja você um produtor que busca hedge, um trader especulativo ou um gestor de portfólio institucional, entender a dinâmica da curva de futuros permite construir estratégias mais robustas e potencialmente mais rentáveis.

Entretanto, lembre‑se de que nenhum modelo garante sucesso absoluto. Analise sempre a liquidez, os custos de rolagem e o cenário macroeconômico antes de assumir posições. Quando bem aplicado, o backwardward pode ser uma ferramenta poderosa no arsenal de qualquer investidor que deseja tirar proveito das nuances dos mercados futuros.